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美国当地时间3月22日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%至5%之间，创2007年10月以来的最高水平。美联储加息25BP，符合市场预期，言辞整体偏鸽派。

本次美联储加息几方面考量

一是，避免市场对美国银行业信心崩溃。本次没有加息50BP，显然是受到美国银行业危机影响。从宏观层面看，美联储激进加息导致市场利率飙升是引发此次银行业危机的一个重要原因。美联储不希望进一步刺激市场，导致市场对美国银行业信心崩溃。二是，避免市场对银行业“黑洞”担忧。本次美联储没有选择暂停加息和缩表。一方面是，避免向市场传导美国银行业潜在问题非常严重的猜测，并由此引发市场恐慌；另一方面，美联储的控通胀工作尚未完成。三是，向市场传递信心。美联储继续加息25BBP，也在一定程度向市场释放，美联储等有能力避免银行业危机失控，希望向市场传递稳定的信息。

接下来加息节奏、峰值？

在美国银行业危机演化为流动性危机的情况下，预计接下来美联储在5月、6月各加息25BP，利率峰值在5.25%-5.5%。一是，锚定控通胀。美国物价上涨过快（高企），美联储政策锚定控通胀任务。数据显示，美国2月通胀6.0%，符合预期，但通胀继续偏离2.0%目标，美联储通胀治理工作尚未完成；同时，美国核心服务通胀仍在走高，美国通胀具有很强粘性，这个令美联储感到忧虑。美联储之所以在意通胀，主要是美联储担心本轮通胀重演上世纪70年代的滞胀，当时高通胀反反复复，历经10多年才得以控制住，滞胀治理难度大。高通胀造成社会广泛“痛苦”，尤其是中低收入群体，生活标准将持续下滑。更为重要的是，通胀失控将导致美联储信誉扫地，进而引发市场对美联储、美国金融体系及美元信用质疑。二是，政策利率进入限制性区域。由于基数效应，供应链缓解，需求放缓，尤其是美国银行业危机可能在一定程度导致信用环境收缩，这可能导致美国需求加快放缓，有利于促进美国供需向平衡方向发展。目前美国通胀6.0%，未来数月继续放缓，5.5%政策利率，美国利率基本进入限制性水平。另外，从美国长期经济、通胀水平看，目前政策利率水平已经高得不可接受。同时，本次美国银行业危机也向美联储、市场发出“警示”，美联储激进加息的后遗症已经显现，美国经济、金融体系、市场都将面临一场考验。三是，美联储两面“开工”。倾向于将本次银行业危机与控通胀区分开，一方面，美联储积极救助问题银行，避免更多中小银行发生挤兑倒闭；另一方面，调整加息节奏和利率峰值，并积极稳定市场预期。

有哪些影响？

本次美联储继续加息25BP，并释放美联储加息接近尾声。市场鸽派解读，美元回落、非美货币整体反弹；但海外市场避险情绪仍占据主导，美国风险资产遭到抛售，银行板块重挫，资金流入黄金、美债等资产。主要是市场对美国银行业危机后续走向仍存在疑虑，如果银行业危机持续发酵，并演化为流动性危机，无疑对美国经济、金融体系都将构成严重冲击，市场仍处于情绪敏感期。从趋势看，在银行业危机可控假设下，美联储可能还有1-2次加息。美联储加息接近尾声，但考虑到美国通胀粘性，美联储不希望过早撤出政策，其也在努力淡化年内降息押注。整体看，今年加息尾声，但金融环境继续偏紧，且美联储激进加息对经济影响将逐步显现，美国继续处于“类滞胀”状态。即便银行业危机未进一步恶化，但美国股市仍面临一定压力，主要是金融环境收紧，高利率和需求放缓，企业盈利前景趋弱；这种环境下，美股估值仍将偏高。近期市场避险导致资金蜂拥涌入美债等资产，美债利率大幅下滑，但需要考虑一旦美国银行业危机前景有所明朗，市场恐慌情绪减弱，相对美联储政策利率峰值，目前美债估值显然偏高；同时，需要考虑到流动性收紧环境下，美债流动性可能面临问题。美联储加息周期尾声，经济前景趋弱，欧央行追赶加息，美元前景偏空，但由于美国对欧洲仍存在明显基本面和政策差，美国金融环境继续偏紧等，美元可能维持强势震荡格局。

对中国影响？

从欧美银行危机传导路径看：一是，实体经济。欧美是中国传统贸易伙伴，欧美如果银行危机失控，经济衰退对中国经济外需构成拖累；二是，金融渠道。海外爆发金融、经济危机，金融市场波动，可能对中国汇市、股市等构成扰动；三是，银行业务关联。欧美银行间业务关联度高，也使得美国银行倒闭很快就传导至欧洲。整体看，对中国影响有限，近20多年来，中国经受住一系列全球金融危机考验，1998年亚洲金融危机、2008金融海啸、2011年欧债危机等对中国宏观经济、金融市场构成一定扰动，但中国并未出现严重经济、金融危机。中国与欧美银行经营模式不同，中国银行对资本市场依赖程度不及欧美，中国银行资产质量主要受实体经济景气度影响；中美银行业务关联性并不十分紧密；中国资本市场与欧美关联性目前仍较低；欧美与中国银行体系难以形成“共振”。美联储加息25BP对中国影响有限，由于本次美国银行业危机影响，美联储调整了加息节奏与利率峰值预期。之所以对中国影响有限。主要是中美经济处于不同周期，中国物价温和可控，经济结构持续优化，人民币资产吸引力强，人民币汇率弹性显著增强，国际收支基本面平衡，货币政策保持独立。同时，美联储加息尾声，市场对美联储利率峰值已有充分预期。市场更关注美国银行业危机演化及美国经济是否硬着陆对全球经济构成冲击。

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