“一眼望到头”。

作者 | 贝壳XY

(资料图片仅供参考)

编辑 | 小白

翻开北京天助畅运医疗技术股份有限公司（以下简称“天助畅运”）的创业板招股书，概览第一页就是黑体加粗的“集采13次、中标11次”，集采中标率高达85%。

再一看毛利率80%+，业绩连年增，好心动，风云君碰见靓仔啦？

心动不如行动，这次就来会会他。

行业排名前三？报告是10万块买来的？01打破外企垄断

天助畅运成立于2002年11月，主要从事以疝修补产品为代表的普通外科医疗器械的研产销工作，拥有疝修补产品、可吸收防粘连纤维膜和吻合器三类产品。

其中，疝修补产品是公司发展的重中之重，营收贡献九成左右。

疝是最常见的外科疾病之一，常发生在老人、妇女、小孩身上，根据世界各大疝外科协会汇总估算，全球超过10亿人会有某一时期患疝病。

聚焦国内市场，根据《中国疝修补片行业市场研究报告》，2021年我国疝修补片的使用量为213万片，销售收入为12.85亿元，预计2025年将分别达到281万片、17.48亿元。

（来源：天助畅运招股书）

可以说，这是一个小市场。

目前，强生、美敦力、碧迪医疗等外企，在我国疝修补片市场中占主导地位。

或许是市场规模实在不具吸引力，国内暂无上市公司布局该领域。

天助畅运瞄准这一点，率先布局并打破外企垄断，于2005年、2013年分别取得不可吸收疝修补片、部分可吸收疝修补片的首张国产注册证，较日照天一、三联星海等国内同行企业领先4-8年时间。

还是根据《中国疝修补片行业市场研究报告》，以销售数量计算，2021年天助畅运占有10.43%的市场份额，位列行业第二位，较碧迪医疗略低2%，要高于美敦力和强生。

（来源：天助畅运招股书）

以销售收入计算，2021年天助畅运占有11.29%的市场份额，位居行业第三位，第一、二、四位分别为碧迪医疗、美敦力、强生。

（来源：天助畅运招股书）

看看，国产第一家、数的上号的行业地位、压过强生美敦力的气势，是有两下子哦！

0210万块量身打造，买不了吃亏买不了上当

还有一件有趣的事，这区区17亿的市场，吸引不来上市公司侧目，却吸引了一家“权威机构”驻足。

招股书中引用了20次的疝修补片行业数据，均出自一份《中国疝修补片行业市场研究报告》，报告来源于标点信息。

标点信息，是南方医药经济研究所的下属公司。南方医药经济研究所是国家药监局直属公益二类事业单位，持有标点信息30.72%股权。

（来源：问询函回复）

沾点国家队背景，那指定权威又可信。

怪不得天助畅运要花10万块买下这份报告。要知道，普通咨询机构出具的行业报告，市场价也就1-2万。

（来源：天助畅运招股书）

同时，天助畅运强调，该报告绝不是为了此次IPO“量身定制”！

但一捋时间线，标点信息于2021年年末开始撰写该报告，2022年2月完稿发布。

另一边的天助畅运，于2021年12月8日与国信证券进行辅导备案，2022年3月购买该报告。

（来源：问询函回复（上）、国信证券官网（下））

这时间点，谁看了不说一声“巧”！

打开标点信息官网，一眼可见的 “为您量身打造个性化研究报告”，莫非又这么巧？

（来源：标点信息官网）

说实话，这么一份“巧合”的行业报告，确实让我们认识了一个相对陌生的疝行业，也顺便知道还有这样一个“国产替代”、“数二数三”的天助畅运。

倘若没有这份研报，那以2021年我国医疗器械行业市场规模9,640亿测算，天助畅运仅是一个市场份额0.0172%的“小混子”，这要是出现在IPO申报中，也忒寒碜了些。

话说回来，纵然能在疝行业中“数二数三”，但整个市场空间才17亿，作为一个IPO企业的核心产品（营收占比约90%），天花板实属不够看。

更何况，身边有强生、美敦力等外企巨头虎视眈眈，身后有日照天一、三联星海等国内企业紧追不舍，天助畅运想要在17亿中抢占更大的份额，也不容易！

没人争没人抢，业绩靓丽好处尽享01集采+产品结构优化受益者

回到天助畅运的业绩上，有一说一，还是不错的。

自2007年起，除了疫情爆发的2020年外，其余年份均实现营收正增长，15年来CAGR达23.75%，2020至2022年的CAGR高达41.42%。

2022年，天助畅运营收2.22亿元，同比增长32.91%。

其中，疝修补产品是绝对的营收核心，占比近九成。

（制图：市值风云APP）

原因之一，是集采后“以量换价”策略取得成功。

价格上，虽中标后三款产品价格有所下滑，但最为核心的疝修补片价格降幅仅有10%-25%。

（制表：市值风云APP）

而销量增长是实打实的明显，部分产品的产销率和产能利用率甚至超过100%。

（来源：天助畅运招股书）

以部分可吸收补片为例，自2020年8月起，在福建、江苏等多省份中标带量集采后，销量得到快速增长，从2020年的0.33万片增至2022年的3.44万片。

（制图：市值风云APP）

该产品广泛进入临床后，由于轻量化、低异物感、术后感染风险小等优点，越发受到患者欢迎，传统经销模式下销量也呈快速增长之势。

同时，部分可吸收补片的价格，相较原先的不可吸收补片而言，要贵上1.5-2倍。

该产品热销，也推动了公司营收结构不断优化，其在疝修补片营收中的比重，从2020年的46.25%快速增长到2022年的52.81%。

（来源：天助畅运招股书）

利润表现大致相同，15年来CAGR达到25.07%。

（制图：市值风云APP）

2019年，受集采影响，公司利润下滑37.4%。后续三年稳步增长，复合增速达59%。

2022年归母净利润达0.86亿，同比增长34.6%。

02会赚钱，毛利率稳居80%+

作为一家创新型医疗器械企业，天助畅运一直以80%+的高毛利为豪。

（来源：天助畅运招股书）

自有公开数据以来，天助畅运的毛利率稳定保持在80%-90%水平。

即使在集采政策下，由于核心产品压价幅度小、集采收入贡献小等因素，对毛利率的影响相对有限，加权后整体毛利率仍稳居80%以上。

（制图：市值风云APP）

即使与同业公司对比，天助畅运也是不遑多让，毛利率位于行业上游。

对此，天助畅运解释称，这种毛利率的差异主因在于核心产品不同。

前文说过，目前国内暂无以疝修补为主营的上市公司，因此上述同业公司与天助畅运的主营业务并不相同，自然技术含量、工艺要求、产品风险存在差异。

募资寻突破，但奈何手里没有金刚钻01先拿一半募资盖房

此次，天助畅运IPO拟募资5.79亿，其中5.18亿用于华东生产基地建设，也就是扩张产能。另外的0.61亿，用于研发中心建设。

（来源：天助畅运招股书）

一直以来，天助畅运的运行模式近乎轻装上阵，非流动资产占比仅有24%，固定资产原值不过1,500万，生产厂房多靠租赁，募到钱之后自然得补全了。

建车间、建仓库、建动物实验中心、建展厅、建辅助功能区域……募资砸钱的最终目的，是要给各产品线扩产能。

首当其冲的，就是核心产品疝修补片，以及配套使用的固定器，目前产能分别为21.97万片、2.49万把，2022年二者的产能利用率一度超过100%。

（来源：天助畅运招股书）

当然，新产能达产后能不能顺利消化是个问题。

天助畅运似乎也在尝试其余领域找增量。

此次就看中了吻合器及配套产品，计划新建电动吻合器20,000把、吻合器组件90,000把和软组织增强产品50,000套（与吻合器搭配使用）的产能。

相比疝修补片，吻合器的市场空间相对要大得多。根据招股书，2014年我国吻合器市场规模将达到190.58亿元。

（制图：市值风云APP）

肉多自然狼也多，而且和公司完全不在一个体量，前有强生和美敦力两大外企巨头占霸主地位，后有天臣医疗（688013.SH）、派尔特（01620.HK）、东星医疗（301290.SZ）等众多国内企业虎视眈眈。

要问天助畅运？嘿，才刚起步，在售仅有低端机械吻合器，三年一共卖了927万。技术稍高些的电动吻合器和智能吻合器，都还在研发中。

（制图：市值风云APP）

问题来了，天助畅运，能后来者居上吗？依靠其他产品能有新突破吗？

02瞧瞧研发实力真面目

“打铁还需自身硬”，想回答上面两个问题，那得看看天助畅运有没有硬实力。

先来看看研发投入，2020-2022年累计研发支出3,153万，年均研发费用率在6%左右，通通低于同行均值。

（来源：问询函回复）

再来看看研发成果，目前拥有已获授权的发明专利79项，其中国内75项，境外4项。

乍一看，数量还真不少，但禁不住细看啊！

真正能够为公司创收的发明专利，都是2017年之前申请的。 2017-2020年，四年间没申请一项发明专利。

（注：仅截取部分数据，来源：天助畅运招股书）

或许是惦记上了IPO，2021-2022年开始发力，连续申请五项发明专利。

但除了“纤维膜及其制备方法”以外，其余四项不是钳子就是组件，“混”就完事了！

（来源：天助畅运招股书）

最后来看看成就这一切的“幕后功臣”——研发团队。

董事长刘建，中国科学院硕士学位，也是公司高管和核心技术团队中“唯一”的硕士。

总经理孟凯，华东工学院学士学位；

董秘郑志国，临床医疗专业学士学位；

副总经理张向东，盐城师范学院学士学位；

副总经理谢青松，天津科技大学食品科学与工程学士学位；

核心技术人员陈凡，北京化工大学生物功能材料学士学位。

靠着现有团队的天助畅运，要说做出新的高精尖，老铁们你们信吗？

更有趣的是，天助畅运共有5位核心技术人员，其中4位是2018年后入职，最晚的是在2020年1月。

（制表：市值风云APP）

“一眼望到头”，用来形容天助畅运，好似再准确不过。

在原有疝修补片这条路上，天助畅运确实走得不错，但终点实属不远。

想要奔赴更远的地方，只能募资研发建新路，但以现有团队资质来看，新路又谈何容易。

现在的风光靓丽，与“吃老本”离不开干系；长久的荣华富贵，还是要靠硬实力。

谨以此为例，注册制时代，望各位老铁们擦亮眼。当然，最便捷有效的方法，还是下载避雷神器市值风云APP~

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